(Reuters) – La persistente inflación y las duras políticas comerciales del presidente Donald Trump han reavivado los temores de estanflación, una preocupante mezcla de crecimiento lento e inflación implacable que acosó a Estados Unidos en la década de 1970, incluso cuando los mercados siguen optimistas sobre su agenda pro crecimiento.
El posible retorno de la estanflación, que presionaría a una serie de activos, se ha advertido periódicamente durante los últimos 50 años, pero no se ha materializado como una amenaza real para las carteras de los inversores. Si bien los economistas y los gestores de cartera no están dispuestos a decir que esta vez es diferente, el temido escenario ha vuelto a aparecer como un riesgo clave para los inversores en las últimas semanas, a medida que la perspectiva de guerras comerciales y aranceles punitivos ensombrece el crecimiento de Estados Unidos.
«La estanflación ha vuelto a surgir como una posibilidad porque tenemos políticas que podrían perjudicar la demanda de los consumidores, al tiempo que la inflación persistente limita la capacidad de maniobra de la Reserva Federal», dijo Jack McIntyre, gerente de cartera de estrategias de renta fija de Brandywine Global. «Ya no es un escenario de posibilidad cero, ni mucho menos».
Una pieza clave del rompecabezas de la estanflación (la inflación que se niega a enfriarse) encajó más firmemente a principios de este mes, cuando los datos del gobierno mostraron que los precios al consumidor aumentaron en enero a su ritmo mensual más rápido desde agosto de 2023, lo que llevó la tasa anual de inflación al 3%.
La otra pieza del rompecabezas, el crecimiento económico de Estados Unidos, está en juego, y los aranceles de Trump amenazan con agregar una presión inflacionaria que podría inclinar la balanza.
«Lo que nos sigue preocupando más que el riesgo de inflación es la estanflación», dijo Tim Urbanowicz, estratega jefe de inversiones de Innovator Capital Management. «Tenemos que lidiar con esa base inflacionaria complicada, pero además de eso, los aranceles tienen el potencial de desacelerar la economía al convertirse en un impuesto para los consumidores y afectar las ganancias y el crecimiento económico».
Una encuesta realizada el martes por Bank of America a gestores de fondos globales mostró que la proporción de inversores que prevén estanflación (definida por el banco como un crecimiento por debajo de la tendencia y una inflación por encima de la tendencia) durante el próximo año se situó en su nivel más alto en siete meses. Al mismo tiempo, los inversores se mantuvieron optimistas respecto de las acciones, ya que consideran que una guerra comercial es un riesgo poco probable, según la encuesta.
Si bien Trump pospuso la imposición de nuevos aranceles a las importaciones de Canadá y México durante un mes a principios de febrero, implementó un nuevo impuesto del 10% sobre todas las importaciones chinas y anunció aranceles a las importaciones mundiales de acero y aluminio .
También ha encargado a su equipo económico que elabore planes para imponer aranceles recíprocos a todos los países que graven las importaciones estadounidenses, y esta semana dijo que planea introducir aranceles del 25% a las importaciones de automóviles, semiconductores y productos farmacéuticos.
Algunos inversores creen que cualquier impacto de los aranceles sobre el crecimiento sería temporal.
En un horizonte de más largo plazo, los aranceles podrían incluso promover el crecimiento, dijo Maddi Dessner, directora de servicios de clase de activos en Capital Group, impulsando a las industrias que se beneficiarán de una menor competencia a nivel mundial. Por otro lado, su impacto inicial podría aumentar las presiones sobre los precios.
«La verdad es que probablemente será algo intermedio entre esas dos cosas», dijo, añadiendo que los aranceles eran en parte la razón por la que Capital Group ahora pronostica rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años en 3,9% durante un horizonte de 20 años, frente a un pronóstico de 3,7% el año pasado.
‘AUN NO HEMOS LLEGADO ALLÍ’
La estanflación surgió como fuente de ansiedad tan recientemente como en 2022, cuando las tasas de inflación se dispararon y los precios de las acciones y los bonos se desplomaron, pero ese escenario no se materializó ya que la inflación finalmente disminuyó y el crecimiento se mantuvo resistente.
Muchos creen que la economía estadounidense volverá a mantenerse alejada de la estanflación.
La denominada inflación básica, que se sitúa en torno al 3%, sigue estando muy por debajo de los niveles alcanzados en la década de 1970, cuando la tasa anual de inflación básica promediaba alrededor del 7%. Esta vez, las expectativas de inflación siguen «ancladas», lo que significa que el panorama de inflación a largo plazo no fluctúa de forma descontrolada con cada nuevo dato económico, afirmó Evercore ISI en una nota reciente.
Indicadores de inflación
Sin embargo, Mark Zandi, economista jefe de Moody’s Analytics, advirtió que el mercado podría estar subestimando los riesgos de estanflación. La perspectiva de deportaciones a gran escala de trabajadores sin visas u otros documentos de trabajo, otra promesa de campaña de Trump, también impulsaría la inflación, señaló.
«Los aranceles y las deportaciones son una receta para la inflación y dañan el crecimiento; ambos son shocks de oferta negativos», dijo, añadiendo que los shocks de oferta negativos como el aumento del precio del petróleo crudo contribuyeron a la estanflación de los años 1970.
Guneet Dhingra, responsable de la estrategia de tipos de interés de Estados Unidos en BNP Paribas, dijo que el mercado ha estado «complaciente» durante los últimos seis meses, centrándose en las políticas pro-crecimiento de Trump. Afirmó que los inversores que temen la estanflación podrían vender bonos del Tesoro a dos años, que probablemente pierdan valor debido a la mayor inflación, y comprar bonos del Tesoro a diez años que se beneficiarían en un escenario de bajo crecimiento.
El creciente interés en el oro, que alcanzó otro máximo histórico el miércoles , sugiere que algunos inversores están preocupados, ya que el oro es uno de los pocos activos que mantienen su valor en un entorno estanflacionario, dijo Matthew Bartolini, director de SPDR Americas Research en State Street Global Advisors.
El otro gran ganador sería el efectivo, dijo McIntyre de Brandywine, pero agregó que por ahora se abstendría de hacer grandes cambios hacia instrumentos de renta fija similares al efectivo.
«Todavía no he llegado allí», dijo McIntyre.
